泡泡玛特的神话，不是倒在消费者的冷淡里，而是死于创始人的高位套现和官媒的正面狙击！
6月17日，泡泡玛特股价在港股市场一度暴跌6%，市值蒸发223亿港元。这一切发生得令人猝不及防，却又早有征兆。
就在几天前，6月12日，泡泡玛特刚刚创下历史股价新高：283.4港元/股，目前较高位已暴跌近15%，Labubu的热度被推向顶点，一只隐藏款在拍卖会上拍出108万元天价。各大社交平台上，[url=]#labubu话题播放量突破10亿次[/url]，明星网红带货、海外粉丝朝圣、盲盒店排队疯抢……一切都像极了2015年“炒鞋”“炒币”最疯狂的时刻。
但资本是冰冷的。
2024年下半年至今，泡泡玛特的早期投资者蜂巧资本清仓退场，累计套现22亿港元。更震撼的是创始人王宁夫妇——截至目前，他们通过持续减持，已累计套现超过33亿港元。
注意，这不是“顺势兑现”，而是“高位逃顶”。他们的减持时间点，正是泡泡玛特股价一路上涨、估值膨胀至102倍市盈率之际。他们比任何人都清楚，这一切狂热背后，是一座“情绪价值堆起来的金融泡泡”。
泡泡玛特之所以能在短短三年从一家“潮玩便利店”崛起为港股消费神话，靠的不是实用功能，不是技术创新，而是“贩卖情绪”“制造稀缺”。从Molly到Labubu，每一次爆款的诞生，本质上都是一次心理游戏：低概率抽中、极致饥饿营销、二手高价炒作、明星社交背书……它不是在卖玩具，而是在刺激人的“期待—落空—再购买”的多巴胺循环。
资本最清楚这一套能火多久。创始人的撤退，其实是一种冷静的背书：我们已经挣到了，我们不陪你玩了。
02人民日报重磅发声，“盲盒经济”进入监管雷区
就在市场仍在为Labubu的“百万神话”热血沸腾时，国家级信号悄然落地。
6月20日一早，《人民日报》民生探针专栏刊文《从零花钱到豪掷千金，盲卡盲盒哪能无拘无束》，正式点名“盲盒乱象”，文章观点可谓句句锤心：
明确指出盲盒存在“商业陷阱”，诱导未成年人进行“冲动消费”；
强调当前法律虽有指导，但“身份识别和消费限制难以落实”；
倡导应设立完善的“退款通道”和“后悔机制”，加强消费者权益保护。
这不是一篇普通的评论文章，而是顶级官方舆论场对“潮玩产业”的一次正式定位。人民日报的“民生探针”专栏一贯以“政策预警”和“社会风向”著称。
更敏感的是，文章没有点名泡泡玛特，但又处处指向泡泡玛特——作为盲盒经济的鼻祖，它承担着这个模式的“样板与罪责”。一旦监管落地，“实名购买”“未成年人限制”“退款强制化”等政策真正执行，整个盲盒行业将面临：
抖音、小红书等主流平台需对用户年龄实名认证；
商家必须标明抽中概率，降低刺激性语言，禁止“炒作式直播”；
线上销售平台将全面接入“未成年人识别”与“未成年退货机制”；
线下门店、自动贩卖机被要求限售+限制场所。
而泡泡玛特正是这四大渠道的绝对重度依赖者。一旦平台流量入口受限，其销售模型将遭受系统性打击。
更值得关注的是，在当前经济下行、通缩风险持续的环境下，政策风向早已从“支持新消费”转向“防范民众非理性支出”。这类“不创造社会价值但攫取情绪利润”的业态，正在逐步被收紧。
03神话终章还是转型前夜？泡泡玛特的悬崖边思考
面对资本退潮与监管加压，泡泡玛特还有出路吗？
从市面观察，它并非毫无准备：过去两年泡泡玛特积极推进海外扩张、试水毛绒玩具、潮流积木、甚至内容平台和动画制作……但问题在于，它仍然没有跳出“制造盲盒+营销IP”的旧框架。
泡泡玛特的本质不是玩具公司，而是IP变现平台。
它的商业模式并非“创造故事—输出文化—沉淀粉丝”，而是“制造IP形象—设计盲盒玩法—制造稀缺性—放大二手溢价—制造炒作热度”。这种模式最大的风险在于：
缺乏故事与世界观，IP生命周期极短；
依赖营销与KOL推广，一旦话题衰退即陷入沉寂；
与迪士尼、米哈游等“内容沉淀型IP生态”相比，仅能依靠图像和设计存活。
这也是为什么即使泡泡玛特拥有几十个IP，但最终还是靠一个Labubu撑起半壁江山。一旦Labubu热度褪去，整个公司都会受到波及。
更现实的是——情绪价值永远难以穿越周期。
Labubu能火，是因为它“刚好击中了一代人的焦虑”：00后消费降级、失业压力、被忽视的童年创伤、寻求自我表达……他们用一个小怪物填补内心的空洞，用收藏行为代替无能为力的现实掌控感。
但这种代偿不可持续。
情绪的出口会变，潮流会轮替，一旦年轻人集体清醒，泡泡玛特就失去了最大的护城河。
况且，作为消费品，它也无法靠“收藏”持续变现。不同于艺术、NFT或奢侈品具有稀缺性与象征意义，泡泡玛特的产品实际制作成本低廉、生产可复制、贬值速度快，一旦“炒价”塌方，信心难以修复。
尾声泡泡将破，终章将至？
从220亿市值蒸发，到33亿股东套现，从官媒公开点名，到监管暗流潜伏，泡泡玛特正站在这场“盲盒盛宴”的最后一站。
资本已退，监管将至，情绪已疲，消费者在醒。
它的下一步，只有两条路：
继续制造IP、制造稀缺、制造炒作，继续推一个又一个Labubu替代品，等着再一次被资本抛弃；
重新定义自身，从“潮玩制造商”转型为“文化创造者”，真正做一场内容长跑与用户长期陪伴。
迪士尼的伟大在于“造梦”，米哈游的成功在于“沉浸”，而泡泡玛特——如果仍停留在“搞怪IP+盲盒售卖+二手溢价”这一代工式模型中，它就永远无法跨越“短命爆款”的天花板。
历史总是重复的。
在积木熊的泡沫里，我们已经看到一次潮玩泡沫的集体癫狂；如今泡泡玛特的狂热，是否就是下一次崩盘的前夜？
当创始人开始退场，当官媒开始发声，当Labubu的热度冷却，我们必须开始直面这个问题：
泡泡玛特，还能火下去吗？
或者说——这场泡沫，已经破了，只是声音还没传到你耳边而已。
